产业基金的退出难题 该咋破解？

　　距离2012年我省产业引导基金的设立热潮，已经过去了近10年的时间。按照产业基金存续期限以8到10年为周期，这些产业基金都开始进入退出期。不过，由于基金投资的很多项目并没有IPO，不少产业基金面临退出难。

　　今年4月，国务院印发《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》，将对政府引导基金募投管退各个环节从严管理，促使部分低效、非专业的机构退出市场。

　　现状

　　我省产业引导基金陆续进入退出期

　　2012年前后，河南迎来了政府引导基金发起的热潮。政府通过产业引导基金，发挥财政“四两拨千斤”的杠杆作用，支持金融与新兴产业无缝衔接，为经济转型提供了持续成长新动力。

　　仅2013年，河南省财政就出资设立了5只基金，每只政府引导基金规模2.5亿元，其中国家财政部出资5000万元，省财政配套5000万元，其余1.5亿元为基金管理方募集社会资本。引导基金大都投向新兴战略产业。

　　不过，根据2011年财政部、国家发展改革委联合发布的《新兴产业创投计划参股创业投资基金管理暂行办法》，产业基金的存续期限原则上不超过10年。

　　今年3月，河南省14只国家新兴产业创投基金管理机构的负责人在其年度会议上提及，由于最早的基金成立于2012年到2014年，目前基金开始进入退出期，投资基金的退出和被投企业发展的矛盾，成为管理人面临的难题之一。

　　以河南农开产业基金投资有限责任公司为例，旗下中原前海母基金、农兴基金、农开基金等，存续期只有5~8年不等，很快也将面临退出的问题。

　　难点

　　10年很难让一家初创企业IPO

　　到期之后，如何退出，其实不只是河南产业基金面临的难题，国内产业基金基本都面临退出难。

　　目前产业基金退出的办法，一般都是企业IPO出售股份，企业回购股权，股权转让或是破产清算等方式实现退出。

　　由于二级市场交投活跃、估值较高，对产业基金来说，IPO无疑是退出的最好结果。但是，并不是每个基金投资的项目都有机会走到IPO的那一天。从中信系产业基金退出情况可以看出，通过IPO退出的比例只有10%到30%不等。

　　“现在国家鼓励产业基金投小、投早，鼓励基金重点投向具备原始创新，初创期、早中期的创新型企业，一些政府引导基金要求，投资此类企业的资金比例不低于基金注册资本或承诺出资额的60%。”河南一家产业投资基金管理公司人士说。

　　其中，初创期创新型企业是指成立时间不超过5年，职工人数不超过300人，年销售额不超过3000万元人民币的企业。早中期创新型企业则要求职工人数不超过500人，年销售额不超过2亿元人民币。

　　“以产业基金最长10年的期限考虑，鲜有基金能陪着一家初创企业跑完整个IPO的‘马拉松’。”上述基金管理公司人士说，符合上述条件的初创企业如果可以在8到10年之内完成IPO，那绝对是风口行业内势头非常迅猛的企业，可遇而不可求。

　　遭遇不良项目，退出之路难走

　　如果不能IPO或是被收购，在基金到期的时候，只能选择股东回购的方式退出。

　　不少政府产业引导基金进入时，都有相关的退出回购条款，不过到回购期之后能否顺利实现回购并不确定。回购股份意味着股东要出一大笔资金，如果没有新的基金进入，大多数情况只能从企业的现金流中出，这可能导致原本良性运转的企业资金链断裂，而对经营势头平平的企业来说，股东可能就没有回购的能力和意愿。

　　遇到这种情况，如果能看到IPO或是并购的希望，一般产业基金会选择说服投资人接受延期。如果短期内实现不了IPO，那基金只能在产权市场上寻找“接盘侠”。

　　“除非特别好的项目，不然肯定是‘贱卖’。”一位基金管理人士告诉河南商报记者，“因为大家都知道你到期了要脱手。”

　　不过，上述情况都不是最糟糕的。河南某创新产业基金负责人说，如果被投企业已经严重资不抵债、无法正常运营、实控人存在大量诉讼且无偿债能力，退出之路更是布满荆棘。“如果走法律程序，依据投资协议，基金管理公司虽能胜诉，但程序烦琐、执行困难。”他说。

　　一个不良项目一般都会面临一个收益无几的长期官司，诉讼期间，基金需要反复延期，盈利项目需支付巨额税收成本，出资人投资权益受到损害，对整个产业基金生态的建立也是不利的。上述负责人就有同行因不良项目处理不利，被从总经理岗位连续降职，很多年都无法脱身。

　　声音强监管下，产业基金设置“退潮”

　　“按时退出分配是对投资人的真爱，也是一个良性发展的产业股权投资市场最重要的基础。只有良好的退出为投资人创造回报，才会反过来赢得投资人持续的支持。”河南农开基金人士说。

　　面对这几年的产业基金设立高潮以及退出难问题，4月13日，国务院印发《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》，其中，对政府投资基金的设立、出资、绩效评价、信息公开4个方面做出了要求。

　　业内人士认为，随着上述文件落地，也意味着国家看到了引导基金野蛮生长后出现的退出难题。政府引导基金未来将从严管理，将涉及募投管退各个环节，这将促使部分低效、非专业的机构退出市场，也会帮助优质的机构降低募资难度，这也意味着从事产业基金运营的私募股权机构，将有一次洗牌。

　　从2020年的数据看，产业基金的设置也有所“退潮”。公开数据显示，国内新设政府引导基金102只，相较2019年的171只减少40%。从规模上来看，2020年新增规模约3940亿元，比2019年缩减51%。而很多设立产业基金的上市公司，如北玻股份等也退出产业基金。

　　“其实，基金在投资之初，就应该对投资、退出节奏、现金流等进行更为合理的规划。”上述基金管理人士说，未来产业基金投资也将从散弹式的概率投资，变为深耕行业的精准投资。同时，产业基金之间也应做好对企业投资的“接力赛”，避免基金退出对企业造成伤害。

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