东吴证券：江淮汽车维持买入评级，扣非归母净利润环比改善

东吴证券近日表示，江淮汽车2022Q1 实现营业收入97.82 亿元，同比-16.40%，环比+2.82%；季度销售毛利率为6.93%，同环比分别-2.72pct/+0.73pct；季度归母净利润-2.90 亿元（2021Q1 为1.89 亿元，2021Q4 为0.05 亿元）；扣非后归母净利润-4.80 亿元（2021Q1 为-0.42 亿元，2021Q4 为-11.82 亿元）。

毛利率&费用率环比表现良好，扣非归母净利润环比改善。具体表现为，公司营收：公司Q1 营收97.82 亿元，同比-16.40%，主要原因为公司Q1 销量同比下滑，共销售各类汽车及底盘12.94 万辆，同比-11.67%。其中销售乘用车/商用车分别6.50/6.44 万辆，同比分别+10.87%/-26.69%，乘用车表现较好，思皓QX 和思皓曜两款重点车型Q1 销量分别为0.91/0.58 万辆。公司Q1 营收环比+2.82%，主要原因为Q1 销量环比+1.30%。其中乘用车/商用车销量环比分别-6.37%/+10.42%。2）毛利率：公司销售毛利率为6.93%，同环比分别-2.71pct/+0.73pct，主要系销量+原材料涨价等因素影响。3）费用率：公司Q1 期间费用率为10.56%，同环比分别+1.40/-3.41pct，其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率同比分别+0.38/+0.33/+0.59/+0.10pct，环比分别-1.33/-0.51/-1.60/+0.00pct。

归母净利润方面，公司Q1 归母净利润-2.90 亿元，同环比来看转亏。主要原因为疫情及芯片短缺影响下销量同比下滑，同时芯片、电池等原材料价格上涨导致输入性成本上涨。此外Q1 资产处置收益为0.08 亿元，同环比分别-95.31%/-81.13%，下滑较多。

江淮汽车加强内部研发，主营业务趋势向上，对外积极合作，打开长期成长空间。对外合作方面，与大众合作纵深推进，大众安徽重点项目有序开展，研发中心正式投入使用；与蔚来进一步深化合作关系。内研方面，公司商用车业务板块有望受益于轻卡行业治理加严、替换需求高涨红利，乘用车板块公司深度合作华为等提升整车智能化水平，品牌向上趋势明显。

盈利预测与投资评级：考虑上游原料成本上涨等不利因素，我们下调江淮汽车2022-2024 年业绩预测， 由3.41/4.79/5.90 亿元下调至2.44/3.92/5.71 亿元，对应EPS 为0.11/0. 18/0.26 元，对应 PE 为67/42/29倍，维持江淮汽车“买入”评级。